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民生证券股份有限公司邓永康,李佳近期对鸣志电器进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评：盈利能力改善，新兴、高附加值领域布局成效显著》，本报告对鸣志电器给出买入评级，当前股价为38.98元。
鸣志电器(603728)
事件：2023年4月28日，公司发布2022年年报及2023年一季报。22年全年实现营收29.60亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降11.58%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比下降9.36%。23Q1实现营收6.50亿元，同比下降3.87%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降16.95%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比下降24.39%。
盈利能力持续改善，加大核心业务研发投入。盈利能力方面，公司22年全年毛利率为38.20%，同比增长0.54pct，其中主营业务控电机及其驱动系统业务的平均毛利率为40.63%，同比增长1.19pcts，增长主要系公司产品结构优化，后续毛利率水平有望持续提升。研发方面，22年公司费用化研发投入2.18亿元，同比增长17.27%，占营收的7.38%，公司加大投入控制电机及其驱动系统、LED智能控制与驱动系统两大核心业务。22年公司获得发明专利5项、实用新型44项、外观设计6项及软件著作权6项。
主业产品线持续完善，驱动控制系统业务快速成长。22年公司持续优化自身产品结构，在信息化、自动化、智能化应用领域打造具备核心竞争力的产品。1）无刷电机：公司按计划实施“无刷电机新增产能项目”，随着产能稳步提升以及下游应用领域的业绩增长，22年实现1.73亿元，同比增长53%；2）精密直线传动系统：公司聚焦重点行业，通过持续完善平台化产品积极扩大存量市场份额，相关业务实现营收0.85亿元，3年复合增长率超过26%；3）驱动控制系统：公司加强驱动控制类产品的技术突破、产品开发和更新迭代，同时重点布局战略性新兴行业。22年全球合计实现营收7.06亿元，同比增长20%，其中伺服系统业务实现营收约为1.88亿元，同比增长90%，实现快速增长。
新兴、高附加值领域布局成效显著，境外业务取得快速发展。22年公司布局新兴、高附加值应用领域业务取得显著成效，营业收入同比增长合计约3.92亿元。其中包括工业自动化（同比+32%）、医疗器械和生化分析（同比+27%）、移动服务机器人（同比+103%）、光伏/锂电/半导体（同比+17%）、智能汽车电子（同比+20%）。此外，公司22年境外业务同比取得更快速发展，实现营收14.25亿元，同比增长23.54%，其中22年下半年境外营收同比增长37.53%，境外业务高速增长，主要系公司的全球化供应链和产品研发平台，推动产品实现客户深度定制和模组化生产。
投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为38.98、51.93、70.16亿元，对应增速分别为31.7%、33.2%、35.1%；归母净利润分别为4.25、6.48、10.34亿元，对应增速分别为71.9%、52.3%、59.6%，以5月5日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为39、25、16。维持“推荐”评级。
风险提示：疫情扩散超预期的风险；大宗商品价格上涨超预期的风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张一鸣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.2亿，根据现价换算的预测PE为38.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鸣志电器（603728）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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