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央行考虑在当前时点进行降准，一方面是继续为实体经济提供支持，推动总需求修复，另一方面是考虑在近期欧美银行危机频现的背景下，通过降准使得国内流动性维持在合理充裕水平，稳定市场情绪。

上周全球金融市场走势一波三折，以硅谷银行为代表的一系列银行风险事件的发生，以及由此带来的连锁反应依然在对市场情绪造成扰动。3月13日A股盘前，美国财政部、美联储和美国联邦存款保险公司发表联合声明，表示经过各部门讨论并通过总统协商之后决定，将全额保护硅谷银行所有储户的存款。受此影响，A股和港股当天均出现上涨。此外，硅谷银行事件发生后，有部分投资者倾向于认为3月议息会议美联储不会加息。而3月14日晚间公布的美国2月份CPI较1月份上涨6%，符合市场预期，更加使得紧缩预期降温。然而好景不长，3月15日晚间受瑞士信贷出现流动性危机影响，投资者愈发担心此类事件频发可能会导致经济衰退，从而拖累需求，欧洲股市大跌，美股亦表现不佳，并使得上周四A股的表现受到拖累。尽管3月16日晚间11家华尔街大型银行宣布为第一共和银行注入300亿美元资金，市场情绪一度显著提振，但投资者的乐观情绪很快消退，银行业危机蔓延的风险再次使得上周五欧美股市出现剧烈波动。

美联储3月议息会议至关重要

从海外市场角度来看，上周市场关注的焦点依然在于欧美银行业出现的一系列风险事件。虽然硅谷银行和瑞士信贷风险的爆发均存在着一些自身的非系统性风险因素：比如硅谷银行的客户来源主要为科创型企业，而这些企业在融资成本高企的背景下面临景气周期下行、现金流紧缺的状况，且硅谷银行绝大多数资产投向为国债和MBS、久期相对较长，在利率持续性上升背景下，期限错配矛盾凸显。而瑞士信贷的问题出现得更早，在2022年10月，市场已经对瑞信公司资本不足和流动性风险有较大担忧。3月14日，瑞信披露的年报宣布，其2022年和2021年财报程序存在“重大缺陷”，主要与风险评估流程等内部控制等的缺陷有关，审计机构普华永道对瑞信内控的有效性出具了“否定意见”。3月15日瑞信最大的股东沙特国家银行董事长在接受彭博采访时表示，由于监管限制，未考虑增加对该银行的投资，使得瑞信事件所带来的避险情绪进一步扩散。但是此类事件在短时间内连续发生，体现出在美联储快速加息、全球“便宜钱”迅速消失的背景下，金融体系薄弱环节不断出现的“共性”。

市场之所以对此类事件反应强烈，主要是担忧如果美联储加息时间更久、加息目标更高的背景下，融资成本和债券利率大幅抬升，那么可能诱发更大范围的流动性风险，甚至波及整个金融体系。从这个角度来看，3月23日美联储议息会议的表态，对于短期市场情绪的演化至关重要。美联储在控制通胀和维护金融系统稳定性中间如何抉择，成为市场关注的焦点。当前CME期货预期美联储3月加息概率已经明显降低，美债利率也因此快速回落。笔者认为，在3月议息会议靴子落地之前，一切定论都为时尚早，市场可能还会围绕美联储加息的节奏和风险事件的演化进行反复博弈，预计全球金融市场将维持高波动态势，等待议息会议结果。

A股存量博弈的格局尚未改变

3月17日中国人民银行公告，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次央行降准消息超出市场预期，主要原因在于3月15日央行已超额续作一年期MLF，净投放2810亿元，创2020年12月以来最多。此外，2月信贷社融增量再超预期，也降低了市场对短期降准的预期。笔者认为央行考虑在当前时点进行降准，一方面是继续为实体经济提供支持，推动总需求修复，另一方面是考虑在近期欧美银行危机频现的背景下，通过降准使得国内流动性维持在合理充裕水平，稳定市场情绪。

从基本面角度来看，A股市场即将进入经济和企业盈利密集发布的阶段。但目前来看，市场尚未找到成长性显著强于其他领域的行业，对于投资者而言，需要提前做好年报和一季报数据不能给出明确指引的心理准备。从市场角度来看，当前A股存量博弈的格局尚未改变，这意味着诸多投资逻辑难以得到有限资金量的同时支撑。而市场的主线依然在中特估和数字经济两个题材之间进行轮动，但存量博弈难以同时支撑两个板块持续性共同上涨。操作上维持前期策略，强复苏逻辑暂时延后，海外方面美联储鹰派表态尚未扭转，预计指数层面将继续呈现弱势振荡态势，建议前期空单继续持有，注意风控。跨品种套利方面，在全年国内经济大概率呈现弱复苏的背景下，长久期成长类资产相对受益。以分子端企业盈利视角看，顺周期板块在弱复苏环境下盈利增速弹性相对有限，导致其相较于高增速成长风格的相对优势减弱。以分母端流动性和估值视角看，弱复苏环境背后通常对应中性偏宽松的流动性或融资环境，低利率更有助于长久期成长资产的估值提升，而相反低估值的顺周期板块敏感性并不强。但就短期而言，当前市场由于海外银行风险事件波动加大，建议多IC空IH跨品种套利暂时观望，等待合适的入场时机。

(作者单位：一德期货)

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